【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年度业绩快报,预计收入11.6亿元、净利润2.13亿元,分别同增53%、569%,位于此前预告净利润2.07-2.16亿元的中枢。q4净利润8000万,环比增速54%,创历史新高,主要因为产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长。公司连续6个季度净利润逐季向上,内外共振,厚积薄发。
信息基建持续加码,光模块作为5g+云的核心赛道,迎来产业升级大机遇。当前经济下行压力较大,信息基建作为逆周期稳定器,有望迎来更多政策、资金扶持。从2月份政治局会议强调“5g+工业互联网”,11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》,都可以看出国家对于信息基建的高度重视。而中国联通计划提前一个季度完成全年5g建设计划,也体现出运营商加速5g建设的决心。作为5g+云的核心赛道,光模块行业正处于新周期的起点,无论是电信市场还是数通市场,未来2年高景气度可见。
从电信业务来看,5g周期+内生增长共振,公司迎来黄金增长期。公司电信业务主要受益于全球5g建设起量,公司作为中兴的光模块主力供应商,有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从公司公告来看,产品侧,公司的中高速率产品占比不断提升,产品结构优化带动营收、毛利率双增。渠道端,海外大客户拓展顺利,日趋多样化。公司海内外布局终迎收获期,叠加行业周期上行,传统电信业务爆发。另一方面,因为武汉是光模块重要生产基地,复工暂定不早于3月10日。若复工继续推迟,在下游高需求的背景下,公司可能承担部分外溢订单。
数通业务稳步推进,2020年可以乐观点。2019年整体来看,北美400g进度低于预期,但是升级方向明确。且出现2大重要催化剂,进一步增强2020年确定性:(1)北美云资本开支回暖;(2)2019年12月,博通近期宣布推出全球首款具备25.6tbps交换能力的交换机芯片tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关,参考100g光模块的放量历史,我们预计2020年400g起量,需求达到60-80万只,2021年迎来大年。
光模块行业2年高景气度可见,公司电信业务厚积薄发,数通业务弯道超车,未来2年有望再造一个新易盛!目前公司还是以电信业务为主,假设2021年北美进入400g大年,400g光模块需求量达到200万只,假设单价降至3000元/只,则市场规模约60亿元。北美数通市场认证周期较长、准入壁垒较高,目前具有400g供应能力的公司仅几家龙头厂商。假设公司可取得10%-15%的份额,对应收入6-9亿元,公司2018年收入为8亿元,也就是说未来2年数通业务有望极大增厚公司业绩。
投资意见:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2021年净利润3.3/4.3亿,对应2020年pe51倍,维持“买入”评级。
风险提示:5g进度不达预期,400g新品推进不达预期。

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