【研究报告内容摘要】
事件:晨光文具发布2020年一季报,20q1实现营收20.84亿元,同比下降11.55%;归母净利2.30亿元,同比下降10.95%。实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比下滑25.21%。q1业绩符合预期。
点评:受疫情影响q1整体收入下滑,但线上优势带来流量恢复。分业务看,传统业务预计下滑10%以上,复学复工推迟,门店客流下滑,但公司扶持经销商开辟终端销路,如加盟店疫情期间入驻饿了么并上线直播。科力普预计个位数下滑,疫情之下央企等多转为线上办公,但3月以来采购需求有所恢复。生活馆零售预计下滑10%以上,九木布局购物中心,客流影响较大。晨光科技增速预计30%以上,作为公司线上销售的主要窗口,疫情期间有所发力。分品类看,学生文具、办公文具同比降幅较低,仍存在品类拓展和结构优化的趋势。
毛利率和费用率基本不变,期间费用率个位数提升。
整体毛利率上升0.9pct至27.9%,主要系收入规模下降而部分成本刚性。期间费用率上升3.4pct,其中销售/管理/研发费用率分别上升1.3/1.2/0.9pct,宣传投入有所增加,费用上升整体可控。
全年预判传统业务稳健向上,科力普与零售大店增速可期。
传统业务方面,各地陆续复学,q1延后的需求释放在即,同时公司进一步优化渠道、迭代新品,争取业绩稳定与市占率提升。科力普方面,公司将持续开发大客户,并通过省心购业务开拓小微企业市场,保持业绩稳健增长。生活馆与九木方面,商场客流恢复一半以上,公司积累经验后完善选品铺货与运营模式,预计全年业绩向好。晨光科技方面,线上销售提升趋势延续,未来或将形成常态化。
盈利预测:我们预计公司20-22年eps分别为1.29/1.59/1.98元,对应20-22年pe分别为39x/32x/26x,公司传统业务稳健增长,新业务未来空间可期,维持“买入”评级。
风险提示:疫情无法进一步控制,加盟商生存情况不及预期,科力普客户拓展不及预期

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