无论是买方研究员还是卖方研究员，在实际工作中都要撰写各种各样的研究报告，比如个股分析报告、行业研究报告、投资机会扫描报告等等。在各种报告中，有一类报告相对高阶，是各类报告的综合。这就是上市公司估值报告。实际上，各位金融学子在大学阶段，一定都学过如何去撰写估值报告，并且相信大多数同学对“未来现金流折现模型”、“相对估值模型”等名词也比较熟悉，但课本知识与实际运用毕竟是有区别的，而且同学们在大学阶段对估值报告的了解也比较零散。这里笔者结合自己的工作经验，向大家系统的讲解一下，如何能在实际工作中撰写一份完整、出色的上市公司估值报告。
01
估值报告基本结构
大家最容易犯得一个错误就是“望文生义”，既然是“估值报告”，那么一定是估值是重点嘛。于是详细构建了一个漂亮的模型，综合运用了各种假设，最终得出了一个自认为“完美”的结论。如果你这样去写，对于考试而言，绝对是相当不错的，但是在实际中，写出这样一份报告，很可能被要求重写。估值报告最重要的是逻辑，而逻辑是建立在完善的结构之上的。一份完整的、客观的估值报告，至少要包含以下几个基本部分：
投资建议放在最前，起到开门见山的作用。直接点出价值是高估还是低估，是推荐买入、持有、观望还是卖出。
行业分析是第二部分，主要分析公司所处行业的生命周期、国家相关政策的支持或压制、行业内企业的集中度与竞争程度等。不要忘了有其他特殊因素的影响，比如13年以来以高档酒楼为主业的企业受到了严重影响，主要就是国家大力反腐倡廉、抑制公款消费的缘故。
公司分析是第三部分，主要结合公司的个体情况进行分析，包括公司基本情况、公司主营业务或产品、公司的发展现状、公司未来发展的动力或阻力等。与前一部分类似，同样不要忘了某些特殊因素的影响。
财务分析是第四部分，这是一份估值报告的重点，在估值模型中的数据大多数来自于这一部分，对财务的分析要坚持客观、准确的原则，既要认真阅读公司的财务报表并提取主要信息，又要对其中有疑问的部分进行重点分析。一般来讲，必须要包含以下几个部分：盈利能力（净毛利润、净毛利率等）、周转能力（存货周转、应收应付账款周转等）、流动性（流动比率、速动比率等）、现金流量（各种现金流量）。同时结合杜邦分析，可以重点分析影响公司盈利能力的不同因素，从而确定公司发展的动力和阻力。需要注意的是，不同公司的财务状况千差万别，除了必备部分之外，还要结合公司的具体情况，具体分析。
建模估值是核心部分，一般来讲可以用现金流折现和相对估值两种最普遍的方法，当然也可以结合目标公司的具体特点，采用剩余收益模型、成本模型等不同的模型去估值。这一部分内容庞杂，这里不再赘述，但一定要牢记的一点是，所有数据的来源一定要言之成理，尤其是折现率、不同阶段增长率等参数，一定要客观、合理，同时给出一定的浮动范围或者几个不同的情况作为参考，从而提高估值的准确性。
风险及其他提示是最后一个部分，是对估值部分的补充，一般包含各种风险因素对于估值结果的影响，最常见的话是“行业增长不及预期”等，同时也要对影响公司发展的特殊因素，比如正在筹划或者可能进行的重组并购一类重大事项，进行特殊分析，说明这类特殊因素对估值结果的影响。
02
估值报告注意事项
第一，在可能的情况下，最少要采用两种以上的估值方法进行估值，并将两种模型的估值结果进行比较，从而提高估值报告的说服力和准确度。第二，每个估测的数据，最好能够给出一个范围，或者至少是几种不同的情况。比如在增长率处于1%到4%的区间内，又如在高速增长分别维持2年、3年和4年的情况下，再如重组失败和重组成功两种状况下等。第三，一定要抓住不同公司的不同特点，有的放矢的进行分析。比如，分析公司处于食品饮料行业，宏观经济增长率明显就不是一个重要的影响因素，而要把评估重心放在品牌建设、市场影响等方面上；但是分析公司处于汽车行业，宏观经济增长率就是一个极其重要的影响因素。估值报告的撰写，一定要“因公司而异”，绝不能生硬套模型。
只要在保证结构准确的基础上，做好充分的材料收集和分析，使得数据来源准确、数据分析全面、估值结果客观，大家都能写出一份出色的上市公司估值报告。
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