【研究报告内容摘要】
q4业绩符合预期,合成樟脑价格回落
公司q4单季度实现归母净利润约1.11-1.55亿,考虑到诺斯贝尔并表,按照我们模型测算松节油深加工主业贡献净利润约0.6亿,同比下滑约55%,主要原因系报告期主营业务合成樟脑价格出现回落。根据康美中药材网数据,亳州地区樟脑q4均价83.67元/公斤,环比-17.16%,同比-16.33%;同期原材料价格方面也呈现回落,根据松香网数据,主要原材料松节油q4均价16027.35元/吨,环比-24.00%,同比-55.61%;由此测算价差,q4樟脑-松节油价差61.23元/公斤,环比-14.33%,同比+23.82%。
诺斯贝尔有望实现业绩承诺,今年全年并表进一步增厚公司业绩
公司现金+发行股份并购诺斯贝尔事项已于19年5月完成开始并表。公司由此实现双主业,布局化妆品领域,实现产业链延伸。诺斯贝尔是国内面膜odm/oem龙头,最大客户为屈臣氏,此外还是御家汇最大供应商,其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。通过本次收购,公司增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业,同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品,香精香料作为香精公司的原料,间接供应于化妆品等日化行业,实现业务协同。预计到2022年化妆品市场规模将达到5352亿元,年均复合增长率接近10%。我们认为按照备考业绩测算,诺斯贝尔19年有望实现业绩承诺(18+19合计不低于4.4亿净利润),20年全年并表有望进一步增厚公司业绩。
1.5万吨香精香料项目已经投产,5000吨合成樟脑扩建项目投产在即
公司1.5万吨香精香料项目(5000吨龙涎酮,10000吨乙酸苄酯)已于去年11月正式投产,按照可研报告测算,预计完全达产后可贡献年销售收入4.74亿,年平均税后利润4878万元;此外5000吨合成樟脑扩建项目也接近正式投产。随着新项目的落地,公司实现松节油深加工产业领域的深入拓展,延伸产业链,并有望进一步增厚公司业绩。
公司双主业扬帆起航,持续增长动能强劲,当前低估值优势显著,维持买入评级
公司目前是国内乃至全球合成樟脑龙头,国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间。随着1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望进一步增厚公司业绩。诺斯贝尔并表后,公司成为松节油深加工和面膜odm/oem双龙头,正式拓展千亿级化妆品市场,延伸产业链的同时与主业实现有效协同。预计19/20年实现净利润4.72/6.81亿,eps0.91/1.32,对应pe13.3/9.2倍,当前低估值优势显著,维持买入评级。
风险提示
产品价格波动,汇率波动,新项目达产进度低于预期,诺斯贝尔业绩不达预期。

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